金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营(y朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思íng)环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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