金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(sh孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗uāng)回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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