公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的(de)交易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(su足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务àn)模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例(lì)。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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