事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资回族女人为什么离婚少管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìn回族女人为什么离婚少g)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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