文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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