2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gō40kg是多少斤ng)智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)40kg是多少斤常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn40kg是多少斤)市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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