2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利(lì)率不足(zú)20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增加(jiā)，结合(hé)对企业(yè)经营数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿(yì)，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业(yè)经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造(zào)端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)兰州女人为什么戴头巾润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供(gōng)不(bù)应求的状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入(rù)壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易(yì)形(xíng)成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利率情况

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　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下(xià)半(bàn)年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业(yè)协会硅业分会(huì)公(gōng)布(bù)的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片面临短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材(cái)料成本(běn)，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮(bāng)助。

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