公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了(le)现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基(jī)金公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(j春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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