申万一(yī)级的(de)半导体行业(yè)涵(hán)盖(gài)消(xiāo)费电子、元件(jiàn)等6个二级(jí)子行业，其中市值权重最大的是半导体行业(yè)，该(gāi)行业涵(hán)盖132家上市公司。作为国家芯片战(zhàn)略发展的重点领域，半(bàn)导体行(xíng)业具备研(yán)发(fā)技术(shù)壁垒、产(chǎn)品国产替代(dài)化、未(wèi)来前景广(guǎng)阔等特点(diǎn)，也因此成(chéng)为A股市场有影响力的科技板块。截至(zhì)5月10日，半导体行业总市值达到3.19万亿元(yuán)，中(zhōng)芯国际、韦尔股份等5家企业(yè)市值(zhí)在1000亿元以(yǐ)上，行业沪深300企业(yè)数(shù)量达(dá)到16家，无论(lùn)是(shì)头部(bù)千亿企业数量还是沪(hù)深300企业数(shù)量，均(jūn)位居科技类行业前列。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院发现，半导体(tǐ)行业自2018年(nián)以(yǐ)来经过(guò)4年(nián)快(kuài)速发展，市场规模(mó)不断扩(kuò)大，毛利率稳步提升，自主研发的环境下，上市(shì)公司科技含量越来越高。但与此同(tóng)时(shí)，多数上市(shì)公司(sī)业(yè)绩高光(guāng)时刻在(zài)2021年，行业面临(lín)短期库存调整、需求萎缩(suō)、芯片基数卡脖子等因素制约，2022年多数(shù)上市公司业绩增速放缓，毛(máo)利率下滑，伴(bàn)随库存风险加大。

　　行业营收规模创新高(gāo)，三方面因(yīn)素(sù)致(zhì)前5企业市占率下滑

　　半(bàn)导体行业(yè)的132家公司，2018年实现营(yíng)业(yè)收入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合(hé)增长率为(wèi)22.18％。其中，2022年(nián)营收同比增长12.45％。

　　营(yíng)收体量(liàng)来看，主营业务为半导体IDM、光学模组、通讯产(chǎn)品集成的(de)闻泰科技，从(cóng)2019至2022年连续4年营收居(jū)行(xíng)业(yè)首位(wèi)，2022年实(shí)现营(yíng)收580.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长10.15％。

　　闻泰科技营收稳步增长(zhǎng)，但(dàn)半导体行业上(shàng)市公(gōng)司的营(yíng)收集中度却在下(xià)滑。选取(qǔ)2018至(zhì)2022历年营收排名前(qián)5的企(qǐ)业，2018年(nián)长电科技、中芯国际5家企业(yè)实(shí)现营收1671.87亿(yì)元，占行业营收总(zǒng)值(zhí)的46.99％，至2022年前5大企业(yè)营(yíng)收占比下滑(huá)至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业(yè)收入(rù)居前5的企业

　　制(zhì)表：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　至于前(qián)5半(bàn)导体公司营收(shōu)占(zhàn)比(bǐ)下滑，或主要(yào)由三方(fāng)面因素导致。一是如(rú)韦尔股份、闻泰科技等头部企业营收增速(sù)放缓，低于行业平均增速。二是江波龙、格科(kē)微(wēi)、海光信息等(děng)营收体量居前的企(qǐ)业不断上(shàng)市，并在资本(běn)助力之下营收快速增长。三是当半导体行业处(chù)于国产替代化(huà)、自主(zhǔ)研(yán)发背景下的高成长(zhǎng)阶段(duàn)时，整个(gè)市场(chǎng)欣欣向荣，企(qǐ)业营收高速增(zēng)长，使(shǐ)得集(jí)中度分散。

　　行业归母(mǔ)净利润下滑(huá)13.67％，利润正(zhèng)增长企(qǐ)业占比不足五成

　　相(xiāng)比营收，半(bàn)导体行业的归母净利润增速更快(kuài)，从2018年(nián)的43.25亿(yì)元增长至2021年(nián)的(de)657.87亿元，达到(dào)14倍。但受到电(diàn)子产(chǎn)品(pǐn)全球销量(liàng)增(zēng)速放缓(huǎn)、芯片库存高位等(děng)因素影响，2022年行(xíng)业整(zhěng)体净(jìng)利润567.91亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体公司来看(kàn)，归母净利(lì)润(rùn)正增(zēng)长企业(yè)达到63家(jiā)，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转(zhuǎn)为亏损，25家企业净利润腰(yāo)斩（下跌幅度50％至(zhì)100％之间(jiān)）。同时，也(yě)有18家企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润(rùn)增速在100％以上，12家企业增速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)归母净利润增速区间

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　2022年增速优异的企业来看，芯原股份涵盖(gài)芯片设计、半导体(tǐ)IP授权等业务矩阵，受益于先进的芯片定制技术(shù)、丰(fēng)富(fù)的IP储备(bèi)以及(jí)强大的设计能力，公司得到了相关客户的(de)广(guǎng)泛认可。去年芯(xīn)原股份以455.32％的增速位列半(bàn)导体行业(yè)之首，公司(sī)利润从0.13亿(yì)元增长(zhǎng)至0.74亿元。

　　芯原(yuán)股份(fèn)2022年净利润体(tǐ)量(liàng)排名行业第92名，其(qí)较快增速与低基数效应有关。考虑利润基数，北方华(huá)创归母净利润从(cóng)2021年的10.77亿元增长(zhǎng)至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿(yì)利润(rùn)体量(liàng)下(xià)增(zēng)速最快的(de)半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)。

　　表2：2022年归母(mǔ)净利润增速居前的10大企业

　　制表：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　存货周转率下(xià)降35.79％，库存风险显现

　　在对半导体行(xíng)业经营(yíng)风(fēng)险分析时，发(fā)现存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)反映(yìng)了分立器(qì)件(jiàn)、半导体设备等(děng)相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)的周转情况(kuàng)，存(cún)货周转率下(xià)滑，意味产品流通(tōng)速度变(biàn)慢，影响企业现金(jīn)流能力，对(duì)经营造成负(fù)面影响。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体企业的存货周转率中位(wèi)数(shù)分(fēn)别(bié)是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降幅(fú)更是达到35.79％。值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，存货(huò)周转(zhuǎn)率这一经营风险(xiǎn)指标反映行业(yè)是否面(miàn)临库(kù)存风险，是否出现供过于求的局面，进而对(duì)股价表现有参考意义。行业(yè)整体而言，2021年(nián)存货周转率(lǜ)中位数与(yǔ)2020年基本持(chí)平，该年半(bàn)导体指数上涨38.52％。而2022年(nián)存货周转(zhuǎn)率中(zhōng)位数和行业(yè)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下滑(huá)35.79％和37.45％，看出两者相关性(xìng)较大。

　　具体来看，2022年半导体行(xíng)业存(cún)货周转率同(tóng)比增长的13家企业，较2021年平均同比增长29.84％，该年(nián)这些个(gè)股(gǔ)平(píng)均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑(huá)的116家(jiā)企业(yè)，较2021年(nián)平(píng)均(jūn)同比(bǐ)下滑(huá)105.67％，该(gāi)年(nián)这些个(gè)股(gǔ)平均涨跌幅为(wèi)-17.64％。这(zhè)一数据说明(míng)存货质(zhì)量下滑的企(qǐ)业，股价(jià)表现也往往更不理想。

　　其中，瑞芯微(wēi)、汇(huì)顶(dǐng)科技(jì)等营收、市值居中上位(wèi)置的企业，2022年存货周转率均为1.31，较2021年分别下降(jiàng)了2.40和3.25，目前存货周(zhōu)转(zhuǎn)率均低(dī)于(yú)行业中(zhōng)位(wèi)水平。而股价上，两股2022年分(fēn)别下跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行业中靠前(qián)。

　　表(biǎo)3：2022年存货周(zhōu)转率表现较差的(de)10大企业

　　制表：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　行业整体毛(máo)利率(lǜ)稳步提(tí)升，10家企业(yè)毛利率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导体行业上(shàng)市公司(sī)整体毛利率呈现抬升态势，毛利率中位数从(cóng)32.90％提升(shēng)至2021年的40.46％，与产业技术迭代升级(jí)、自主研(yán)发等有很大关系(xì)。

　　图(tú)2：2018至2022年(nián)半导体行业毛利率(lǜ)中(zhōng)位数

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年整体毛(máo)利率中位(wèi)数为(wèi)38.22％，较(jiào)2021年下滑(huá)超过2个百分点，与(yǔ)上游(yóu)硅料等原材料价格上(shàng)涨、电子消费品需(xū)求放(fàng)缓至部分(fēn)芯片元件降价销售等(děng)因素有关。2022年半导体(tǐ)下滑5个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上企业达(dá)到27家，其中富(fù)满微2022年(nián)毛利率降至19.35％，下降了34.62个百分点，公司在年报中(zhōng)也说(shuō)明了与这两方(fāng)面原因(yīn)有关(guān)。

　　有10家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，目(mù)前行业最高的臻镭(léi)科技达到87.88％，毛利率居前(qián)且公司经营体量较大的公司有复(fù)旦(dàn)微电（64.67％）和(hé)紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛(máo)利率居(jū)前(qián)的10大企业(yè)

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　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　超半(bàn)数(shù)企(qǐ)业研(yán)发费(fèi)用(yòng)增长四成，研发占比不断提(tí)升

　　在国外芯(xīn)片(piàn)市场卡脖子(zi)、国内自主研发上行趋势的背景下，国内半(bàn)导体企业(yè)需(xū)要不断通过研发投入，增(zēng)加企业竞争(zhēng)力，进而对长久业绩改观带来正向促进作用。

　　2022年半(bàn)导体行业累(lèi)计研发费用为506.32亿元(yuán)，较2021年(nián)增长28.78％，研发费用(yòng)再创新高(gāo)。具体公司而言，2022年132家企业研(yán)发费用中(zhōng)位数(shù)为1.62亿元(yuán)，2021年(nián)同(tóng)期为1.12亿元，这一数据表(biǎo)明2022年半(bàn)数(shù)企业研发费(fèi)用同比(bǐ)增长44.55％，增长幅(fú)度可观。

　　其中，117家（近(jìn)9成）企业2022年研发费(fèi)用同比增长，32家企业(yè)增长超过(guò)50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业(yè)研发费用同比增长100％以上(shàng)。

　　增长金额来(lái)看，中芯国际、闻泰(tài)科技和海光信息，2022年研发(fā)费用增长(zhǎng)在(zài)6亿元以上居前(qián)。综合研发费(fèi)用(yòng)增长率和增长(zhǎng)金额，海光信息、紫光国(guó)微(wēi)、思瑞(ruì)浦等企(qǐ)业比较突(tū)出。

　　其中(zhōng)，紫光(guāng)国微2022年研发(fā)费用增长5.79亿元，同比增(zēng)长91.52％。公司去年推出了国内首款支持双模联网的联通(tōng)5GeSIM产品，特种集成电路产品进(jìn)入C919大型(xíng)客机供应链，“年产2亿件5G通信(xìn)网(wǎng)络(luò)设备用石英谐振器(qì)产业化(huà)”项(xiàng)目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居前(qián)的(de)10大企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　从研发(fā)费用占(zhàn)营(yíng)收比(bǐ)重来看，2021年半导(dǎo)体行业的中位数为(wèi)10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表(biǎo)明企业(yè)研(yán)发意愿(yuàn)增强，重视资金投入。研发费用占比20％以(yǐ)上(shàng)的企业达到40家，10％至20％的(de)企(qǐ)业(yè)达到42家。

　　其中，有32家企业不仅(jǐn)连(lián)续3年(nián)研发费(fèi)用占比在10％以上(shàng)，2022年研(yán)发费用还在3亿(yì)元以上，可(kě)谓既有研发高占比又有(yǒu)研发(fā)高金额(é)。寒(hán)武纪-U连(lián)续(xù)三年研发费用占比居行(xíng)业前3,2022年研发费(fèi)用占(zhàn)比达(dá)到208.92％，研(yán)发(fā)费用支出15.23亿(yì)元(yuán)。目前公司思元370芯片及加速卡在众多行(xíng)业领域中的头部公司实现了批量销(xiāo)售或达成合(hé)作意(yì)向。

　　表4：2022年研(yán)发费用(yòng)占比居前的10大企业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

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