近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客(kè)户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相关(guān)，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业(yè)可(kě)比公司平(píng)均水(shuǐ)平(píng)。对(duì)此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的(de)合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部(bù)分主要原材(cái)料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)是控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团合(hé)并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营(yíng)业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上(s15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗hàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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