金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米)激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不(b2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ù)满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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