事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)凝神静气的意思 凝神静气是成语吗回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线(凝神静气的意思 凝神静气是成语吗xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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