调油逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期边际古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节(jié)与节(jié)奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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