事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

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　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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