4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(sh衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢í)品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较20衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢21年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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