事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法, CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法