美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国资(zī)产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确(què)定的(de)预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的(de)尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的(de)最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业(yè)运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期(qī)存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上(shàng)限协议(yì)通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国(guó)是尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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