4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略马斯克会加入中国国籍吗有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地马斯克会加入中国国籍吗产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；马斯克会加入中国国籍吗另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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