私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，昆明市属于几线城市，云南最好三个城市不(bù)得(dé昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)由投资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红(hóng)利。这将(jiāng)更(gèng)有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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