近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料(liào)，公司客(kè)户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户(hù)竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等钟南山为什么被说成钟百亿。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司(sī)对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符(fú)合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提(tí)升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路(lù)客户(hù)的(de)产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创钟南山为什么被说成钟百亿板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材(cái)料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)钟南山为什么被说成钟百亿计口径(jìng)不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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