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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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