原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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