来源：梁中华宏观(guān2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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