公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人速发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士表示。酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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