文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上说唱歌手bp，说唱b7是什么意思游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)说唱歌手bp，说唱b7是什么意思业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 说唱歌手bp，说唱b7是什么意思