金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不几率还是机率 概率和几率一样吗兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèn几率还是机率 概率和几率一样吗g)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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