金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上(sgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pahàng)涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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