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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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