5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

祈使句例子英语，祈使句例子10个　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。祈使句例子英语，祈使句例子10个

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhō祈使句例子英语，祈使句例子10个ng)特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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