文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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