金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车(chē)企降价(jià)促(cù)销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要(yào)看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外(wài)多(duō)重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性(xìng)影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有以下因(yīn)素：

　兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地(dì)区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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