金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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