调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的美国总统奥巴马几岁数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油美国总统奥巴马几岁的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年(nián)二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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