来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.1愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析7个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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