金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和(h嗤笑的意思é)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下嗤笑的意思降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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