近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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