2022年是国内(nèi)实施(shī)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能(néng)力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据(jù)显示(shì)，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器(qì)、光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说意味着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利(lì)于企业经(jīng)营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成(chéng)企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司(sī)的扶(fú)持(chí)力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家(jiā)企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然(rán)处于(yú)高位(wèi)。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨(jù)额(é)订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及(jí)量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了(le)337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆(nì)变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公布的最(zuì)新数一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全(quán)能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过于求的(de)局(jú)面(miàn)，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅(guī)片(piàn)价格(gé)还有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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