金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(c鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读hǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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