近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产生(shēng)部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额(一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金(jīn)额(é)或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客(kè)户的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售(shòu)收入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子(zi)的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司(sī)主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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