文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译)加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译g alt="存款去哪儿（天风宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译