来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和(hé)经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也一滴水多少ml 一滴水多少克没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善(shàn)，但(dàn)距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本(běn)次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资(zī)放在更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩一滴水多少ml 一滴水多少克、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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