金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些tyle="BOX-SIZING: border-box">地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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