公(gōng)募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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