文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(z在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉hōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬(pá在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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