公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米银行，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米rong>实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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