来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēn七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁g)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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