文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案ng>。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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