4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi世界上性功能最强的国家是哪个国家)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略世界上性功能最强的国家是哪个国家有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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