来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的(de)数据看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一(yī)季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主体活力结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过激(jī)发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类所有制(zhì)企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规(guī)经营。要(yào)下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去(qù)年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业(y四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震è)体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立(lì)自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索(四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债务的风(fēng)险也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大(dà)的(de)不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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