公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户(hù)无(wú)需(xū)实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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